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漸進式更新釋放疊加市場保持理性,行業韌性增強



挖機銷量在去年高基數基礎上向中速增長換擋,前5月合計銷量10.59萬臺,預計全年銷量有望接近18萬臺。當前,市場對周期回落擔憂和分歧加大,板塊股價出現與業績和銷量表現“脫鉤”特征,結合近期走訪主機企業調研了解,我們認為本輪周期發展韌性增強、景氣周期有望拉長,主要原因在于:1)行業進入存量時代,保有量規模龐大,更新需求占據主導(占比約60%),漸進式和有節奏的更新需求釋放為行業景氣持續性提供了有力支撐;2)市場主體更趨理性,主機企業嚴格客戶信用審查、信用銷售條件及風險把控,18年行業分期首付比例普遍上調;3)開工小時數保持相對景氣高位,地產回暖預期增強,農村建設領域釋放新增長動力。 起重機和泵車開工率持續創新高,高增長向后周期起重機和混凝土機械傳導 據產業鏈調研了解,目前起重機和混凝土泵車的開工小數持續創新高,5月份起重機和泵車開工小時數均為16年以來單月最高值,整體開工需求呈現持續向好趨勢。同時,銷量數據來看,行業高增長在挖機之后,向施工周期后端設備起重機械和混凝土機械傳導,前5月混凝土泵車銷量翻番增長,增長不斷加速。 國產品牌競爭力增強,挖機市占率過半但仍有較大提升空間 國產品牌近年來在技術、產品、品牌和渠道等方面實現多維度加強,近年來,伴隨競爭力持續增強,國產品牌市占率持續提升,日系和韓系則相對日益萎縮,截至2018年5月,國產品牌市占率已由08年的22.2%升至53.7%,且在技術門檻更高、單品價值量更高的中大挖市場,市占率亦不斷提升。不過,目前國產品牌在中大挖(尤其大挖)市場占有率仍遠落后于歐美和日系,同時,目前混凝土機械、起重機等國產化率已超90%,挖機國產化率仍有較大空間。 經營質量明顯提升,報表修復加速盈利彈性釋放 周期景氣疊加報表修復背景下,板塊上市公司業績普遍大幅回暖:1)資產端來看,應收賬款歷史問題逐步出清,17年板塊上市公司集中計提減值后,資產減值損失對利潤的侵蝕進入下降通道;2)板塊上市公司現金流狀況持續改善。我們認為,行業發展韌性增強、景氣周期有望拉長,且目前高增長向起重和混凝土機械傳導,周期高景氣基礎上,伴隨報表修復,龍頭公司業績彈性有望加速釋放。目前,板塊主要公司估值處于相對低位,安全邊際較高且兼具向上彈性。
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